{"id":601,"date":"2017-03-15T09:56:40","date_gmt":"2017-03-15T12:56:40","guid":{"rendered":"https:\/\/ciudadliberal.cl\/?p=601"},"modified":"2017-03-15T09:56:40","modified_gmt":"2017-03-15T12:56:40","slug":"escenario-externo-mejora-pero-no-se-nota-en-crecimiento-de-chile","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/ciudadliberal.cl\/?p=601","title":{"rendered":"Escenario externo mejora, pero no se nota en crecimiento de Chile"},"content":{"rendered":"

En los \u00faltimos meses, tanto la actividad como la inflaci\u00f3n mundial han sorprendido con m\u00e1s dinamismo que lo anticipado, en medio de una recuperaci\u00f3n que se ha tornado m\u00e1s vigorosa.<\/strong><\/p>\n

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De hecho, los \u00edndices de sorpresas de actividad y de inflaci\u00f3n del Citigroup muestran que las sorpresas han estado en terreno positivo tanto en Estados Unidos, los G-10 (los 10 pa\u00edses m\u00e1s avanzados del mundo) y los pa\u00edses emergentes, algo que no se hab\u00eda visto desde el a\u00f1o 2011 y, antes de eso, desde 2007.<\/p>\n

Adem\u00e1s, indicadores coincidentes de actividad muestran que a partir de noviembre pasado la actividad ha tomado m\u00e1s dinamismo en los pa\u00edses avanzados -destacando los casos de Estados Unidos, la zona euro y Jap\u00f3n- y China.<\/p>\n

Con respecto a las perspectivas para los pr\u00f3ximos meses, los \u00edndices de los gerentes de compras de bienes y de servicios, que han mostrado ser un buen indicador anticipado de crecimiento, apuntan a que el crecimiento mundial tomar\u00eda m\u00e1s fuerza en los pr\u00f3ximos meses.<\/p>\n

A nivel de los pa\u00edses principales, Estados Unidos se ha estado beneficiando de pol\u00edticas macroecon\u00f3micas expansivas, de la mejora en la situaci\u00f3n patrimonial de familias y empresas, y de las mejoras del mercado laboral y las expectativas. La zona euro y Jap\u00f3n se benefician de condiciones financieras m\u00e1s favorables, la recuperaci\u00f3n gradual de sus sistemas financieros, pol\u00edticas fiscales m\u00e1s expansivas y la depreciaci\u00f3n real de sus monedas.<\/p>\n

Entre los principales pa\u00edses emergentes, China crece sobre el 6,5% anual, apoyada en pol\u00edticas fiscales y crediticias expansivas. Pero la contraparte es que los riesgos persisten: fuerte aumento en la raz\u00f3n cr\u00e9dito total a PIB, desequilibrios en su mercado inmobiliario, presi\u00f3n sobre su moneda y salidas de capitales.<\/p>\n

Rusia dej\u00f3 de contraerse, favorecida por la mejora en sus t\u00e9rminos de intercambio y la absorci\u00f3n del shock generado por las sanciones internacionales, en tanto las contracciones de Argentina y Brasil pierden fuerza. Los pa\u00edses exportadores de productos primarios se benefician de la mejora en sus t\u00e9rminos de intercambio y el regreso de los capitales.<\/p>\n

El repunte, tanto en el crecimiento mundial como en la inflaci\u00f3n, unido al anticipo de una pol\u00edtica fiscal m\u00e1s expansiva en Estados Unidos, impactan a los mercados financieros internacionales. Estos efectos se hacen sentir con m\u00e1s fuerza en variables sensibles a un mayor crecimiento y una mayor inflaci\u00f3n. Como resultado, suben las tasas de inter\u00e9s nominales de los bonos a 10 a\u00f1os, los precios de las acciones y los precios de materias primas.<\/p>\n

Sin embargo, las buenas noticias no deben distraernos, y debemos tener claro que esto es una recuperaci\u00f3n c\u00edclica asociada al aprovechamiento de las amplias brechas de capacidad que surgieron de la mano de la Gran Crisis Financiera Global de 2008 y sus secuelas. La mayor parte de los problemas estructurales que limitan el crecimiento mundial de tendencia siguen presentes en varios de los pa\u00edses.<\/p>\n

De hecho, el pa\u00eds que est\u00e1 m\u00e1s avanzado en su recuperaci\u00f3n c\u00edclica, Estados Unidos, presenta un nivel de producto que ya alcanza al nivel del producto potencial, junto a un mercado laboral muy cerca del pleno empleo (con una tasa de desempleo incluso menor a la que hab\u00eda en los albores de la Gran Crisis Financiera), con salarios e inflaci\u00f3n aumentando, y donde se proyecta que la inflaci\u00f3n se encamina hacia la meta de la Reserva Federal (FED).<\/p>\n

Frente a esto, el Comit\u00e9 de Mercado Abierto de la FED anticipa que la tasa subir\u00eda otros 75 puntos base el a\u00f1o 2017 para evitar que la inflaci\u00f3n se escape sostenidamente sobre la meta, lo que obligar\u00eda a un gran ajuste en la pol\u00edtica monetaria para mantener la inflaci\u00f3n controlada.<\/p>\n

Pero este escenario no considera los cambios en la pol\u00edtica fiscal que probablemente terminar\u00e1 introduciendo la administraci\u00f3n Trump. Las anunciadas bajas de impuestos, el mayor gasto en defensa e infraestructura y la reducci\u00f3n de la regulaci\u00f3n ser\u00e1n expansivas, presionar\u00edan la pol\u00edtica monetaria hacia un camino a\u00fan m\u00e1s restrictivo para contrarrestar la expansi\u00f3n fiscal resultante. As\u00ed, no es sorprendente que en las \u00faltimas dos semanas el mensaje pr\u00e1cticamente un\u00e1nime de los miembros del consejo de la FED haya puesto \u00e9nfasis en la necesidad de subir la tasa, dado que la expansi\u00f3n c\u00edclica ya complet\u00f3 su curso.<\/p>\n

En paralelo, el mercado comienza a convencerse del escenario de la FED. Con una tasa de inter\u00e9s real neutral que se estima entre 1 y 1,5% (Yellen marzo 3 de 2017; Holson, Laubach y Wiyimas 2016), el punto final de la tasa nominal de pol\u00edtica estar\u00eda entre el 3 y el 3,5%, y se alcanzar\u00eda en un horizonte de tiempo de ocho trimestres, o m\u00e1s. Por supuesto que la trayectoria efectiva de la tasa de pol\u00edtica estar\u00e1 condicionada a una serie de desarrollos futuros en Estados Unidos y en el resto del mundo, que son dif\u00edciles de predecir.<\/p>\n

En contraste, en la zona euro la recuperaci\u00f3n c\u00edclica est\u00e1 algo m\u00e1s atrasada y las brechas de capacidad son todav\u00eda amplias, lo que anticipa el mantenimiento de tasas bajas por m\u00e1s tiempo. Con todo, el alza en las proyecciones de inflaci\u00f3n y de actividad en la zona como un todo y, en especial, de la inflaci\u00f3n en los pa\u00edses que est\u00e1n m\u00e1s avanzados en la recuperaci\u00f3n, como Alemania, reduce el riesgo de deflaci\u00f3n y va a comenzar a presionar para terminar con los programas de compra de bonos del Banco Central Europeo (BCE).<\/p>\n

En este cuadro, el crecimiento mundial proyectado, ponderado por los PIBs en paridad de poder de compra, alcanzar\u00eda el 3,5% el a\u00f1o 2017, en torno a medio punto porcentual m\u00e1s que el crecimiento estimado para 2016.<\/p>\n

Sin embargo, este favorable escenario central enfrenta importantes fuentes de incertidumbre. Las principales son:<\/p>\n

1)<\/strong> Eventuales problemas de la administraci\u00f3n Trump con el Congreso que terminen limitando el alcance de sus pol\u00edticas, o incluso problemas constitucionales que terminen debilitando a su gobierno.<\/em><\/p>\n

2)<\/strong> Una pol\u00edtica aislacionista y proteccionista del gobierno de Trump, con efectos en el orden pol\u00edtico y econ\u00f3mico internacional (OTAN, OMC, BM, FMI, ONU); y<\/em><\/p>\n

3)<\/strong> Alza del populismo en Europa, justo cuando como regi\u00f3n necesita enfrentar importantes problemas econ\u00f3micos y pol\u00edticos (migraciones, fortalecer su defensa, tratar a un agresivo Putin, estabilizar la zona euro, negociar el Brexit).<\/em><\/p>\n

El mejor escenario es uno donde persiste la incertidumbre y el alternativo es uno de mayor confrontaci\u00f3n tanto comercial como pol\u00edtica entre los principales actores mundiales.<\/p>\n

Por el lado estrictamente econ\u00f3mico, los principales riesgos para el crecimiento mundial son:<\/p>\n

1)<\/strong> Un alza de tasas de la FED m\u00e1s pronunciada de lo anticipado por los mercados financieros, con efectos en las bolsas, el d\u00f3lar, los flujos de capitales y los pa\u00edses emergentes.<\/em><\/p>\n

2)<\/strong> Problemas en China que lleven a una desaceleraci\u00f3n m\u00e1s pronunciada de su econom\u00eda; y<\/em><\/p>\n

3)<\/strong> Aumento del proteccionismo a nivel mundial.<\/em><\/p>\n

M\u00e1s all\u00e1 de la recuperaci\u00f3n c\u00edclica, el crecimiento de tendencia de la econom\u00eda mundial estar\u00e1 limitado por la tasa de crecimiento del producto potencial.<\/p>\n

Aqu\u00ed las noticias no son muy alentadoras. El crecimiento del producto potencial se proyecta como mediocre, como resultado del bajo crecimiento que ha experimentado la productividad desde fines de la d\u00e9cada de los setenta -y que se ha acentuado en los \u00faltimos a\u00f1os-, junto con la baja tasa de inversi\u00f3n de los \u00faltimos a\u00f1os y una menor tasa de expansi\u00f3n de la fuerza de trabajo, como resultado de un descenso de las tasas de fertilidad y el envejecimiento de la poblaci\u00f3n.<\/p>\n

\u00bfC\u00f3mo se relaciona esto con el ciclo de la econom\u00eda chilena? Lamentablemente, Chile no ha podido beneficiarse con plenitud de la generalizada recuperaci\u00f3n c\u00edclica global, puesto que, pese a que la situaci\u00f3n externa mejora, seguimos afectados por las consecuencias de reformas poco prolijas -tributaria, educacional y laboral-, y el cuestionamiento reiterado de la econom\u00eda de mercado, lo que ha terminado por deteriorar las expectativas de empresarios y consumidores, m\u00e1s all\u00e1 de lo atribuible al fin del superciclo, con efectos cada vez m\u00e1s claros en la inversi\u00f3n y el crecimiento. En el lado positivo, no hay grandes desequilibrios macroecon\u00f3micos y las pol\u00edticas monetaria y fiscales han estado haciendo su trabajo para facilitar el ajuste c\u00edclico. Lo urgente, la verdad, es preocuparnos como pa\u00eds de crear un ambiente m\u00e1s favorable a la inversi\u00f3n y el crecimiento. Lamentablemente, Chile no ha podido beneficiarse con plenitud de la generalizada recuperaci\u00f3n c\u00edclica global, puesto que, pese a que la situaci\u00f3n externa mejora, seguimos afectados por las consecuencias de reformas poco prolijas -tributaria, educacional y laboral-, y el cuestionamiento reiterado de la econom\u00eda de mercado\u00bb.<\/p>\n

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Vittorio Corbo<\/h3>\n

Miembro \u00c1reas de Investigaci\u00f3n: crecimiento, pol\u00edticas macroecon\u00f3micas, coyuntura e instituciones econ\u00f3micas Centro de Estudios P\u00fablicos<\/p>\n<\/div>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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